• 過去一週表現回顧：聯準會再給安定劑，全球債市普遍收紅

花旗全球債券指數週線收紅0.13% (彭博資訊，截至3/18)，主要利多來自於美國聯準會重申將維持極低利率再長一段時間，再加上標準普爾信評公司將希臘自負向觀察名單移除，掩蓋希臘可能向國際貨幣基金求援的利空，全球投資資金依其所需流入各類債市，推升美歐公債、新興債市及高收益公司債市齊揚榮景。

惟因希臘總理3/18表示歐盟若無法在一週內提出具體援助機制將轉向國際貨幣基金求援，引發市場對希臘紓困計畫面臨阻礙的擔憂，並造成希臘、愛爾蘭等政府負債較重國家債券指數由紅翻黑，分別下跌0.07%及0.22%(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：未來升息環境，債市仍有機可圖

富蘭克林證券投顧表示，隨著經濟穩定成長，主要國家開始收回過剩資金，可預見的是，未來升息國家將越來越多，但升息對債市是利是弊？若單純按債券價格計算公式，其他因素不變下，利率走升是會造成債券價格下跌，但利率並不是價格唯一影響因素，若有其他利多支撐，仍可能締造在升息期間，債券價格上揚局勢。其他利多包括債券殖利率已領先反應升息預期而走揚、發行人償債能力改善，以及市場預期未來通膨會受到壓抑等。以截至3/17已升息的四個主要國家為例，以色列、澳洲、挪威及馬來西亞短期公債(三年期)自這波升息來均有正值漲幅(彭博資訊，原幣)，即可驗證升息並不代表債市就要下跌。富蘭克林證券投顧建議現階段債市投資宜側重在能夠受惠景氣多頭的新興債市及高收益公司債，而工業國家債市則宜慎選財政狀況相對穩健的國家，例如澳洲及瑞典等原幣計價短期公債都是可留意的標的。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：低利不變 舒緩升息疑慮 政府債、公司債齊揚

3/16聯準會利率決策會議宣告維持0~0.25%極低利率水準不變，會後柏南克重申勞動市場疲弱，低利政策將有理由延續一段較長時間，而近周公佈的二月新屋開工與建築許可不如預期，二月生產者物價指數較前月下滑0.6%，創去年七月來最大降幅，消費者物價指數則出現零成長，舒緩短期可能升息的疑慮，激勵股債同步走揚。惟財政部宣佈下週將標售1180億美元公債，信評機構穆迪警告美國、英國的Aaa級主權債信評等恐有降等之風險，使公債漲勢受抑，部分資金轉向靠攏同樣具高債信品質，但收益更具優勢、且獲利持續告捷的投資級公司債市。總計過去五個交易日花旗投資級公司債指數上漲0.60%、花期十年期公債指數上漲0.46%。

產業漲多跌少，聯準會延續低利政策，以及參議院通過175億美元就業刺激法案，將透過稅賦減免方式鼓勵企業增聘員工、並補貼公共建設，帶動循環性產業走勢，金融、銀行、運輸、紡織、零售周線漲幅逾0.79%；美元回貶，推升原油與金屬價格走高，油田服務上漲0.69%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，聯邦基金利率雖持續守在0%~0.25%極低水準，但著眼於貨幣市場利率領先攀至四個多月高點、三月底將結束抵押貸款收購計畫，顯示聯準會正在為收回1兆美元過剩資金作準備，預期公債市場殖利率將有長線上揚壓力，建議減碼歐美公債部位，加碼與景氣具正向連動的高收益債與新興債，除可抵減利率風險，亦可網羅債信升等、盈餘回升、商品多頭的續航利基。標準普爾公佈二月份違約率報告，美國高收益債違約率自一月10.9%微幅下滑至10.5%，並預估今年底可望降至5%水位，穆迪預估美國高收益公司債利差年底可望收斂至400個基本點。但經過二月份的市場修正，目前美林美國高收益債指數利差為602個基本點(至3/18)，仍有相當收斂空間。以產業的投資角度而言，可加碼金融、能源等具有補漲利基的產業，增加潛在獲利空間。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：低利率政策不變、經濟數據優於預期，歐美高收益債市連五週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.44%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.82%(迄3/18)，利多包括：(1)低利率政策不變，聯準會重申將在較長時間內維持極低利率水準以刺激經濟成長，鼓舞投資信心，並吸引資金持續進駐高收益債市，截至3/17一周淨流入金額達5.97億美元(AMG統計)、連續三週淨流入；(2)經濟數據好轉，美國二月工業生產上揚0.1%，三月費城與紐約州製造業指數均優於預期，上週初次請領失業救濟金人數降至45.7萬人，連三週下滑，德國三月ZEW投資人信心指數攀至44.5；(3)標準普爾重申希臘BBB+債信評等並將其自負向觀察名單移除，掩蓋希臘總理巴本德里歐表示可能向IMF求援利空消息；(4)產業利多，信評機構穆迪分別調高福特信貸與食品公司Dean food優先未擔保公司債評等至B1與B2，金融、食品飲料指數上漲1.45%、0.60%；花旗集團調升威名百貨投資評等至買進，零售商指數上漲0.46%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，在各國復甦步調不一、通膨風險不一的趨勢下，美國高收益債市可望持續擔綱債市投資主軸，主要奠基於一、歐美經濟溫和成長、短期無升息壓力；二、企業營收獲利上修，目前歐美雖仍處於高失業狀態，但企業獲利已領先反應未來趨勢，彭博資訊預估今年歐美企業獲利可望回升2~3成的水準；三、違約率處於下降循環，經濟持續復甦、信用利差維持穩定水位的方向下，穆迪預估未來12個月美國違約率可望降至3.4%，歐洲可望降至2.5%水準；而從企業債信調升家數三年多來首度超越調降家數，危機債券比例二月底降至僅0.65%(摩根大通統計)，顯示信用市場的整體流動性與企業融資能力已獲大幅改善，強化公司債市基礎。四、投資需求暢旺，由於公債收益面仍處低檔，將持續吸引資金擁抱高收益資產，花旗集團認為2010-2011年高收益債市將重演上一波多頭循環景象，隱含資金淨流入規模320億美元。

產業配置上，建議可留意價格尚未完全反映債信改善利多且殖利率水準仍舊偏高的金融、銀行、能源等作為佈局重點，截至二月底，這些產業提供的殖利率水準高達8%~10%。雖然日前歐巴馬政府提出的金融改革計畫，部份投資人擔憂將不利股市表現，但此改革卻有助於金融業的債信風險降低，對債市來說屬正面利多。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：無懼希臘事件再起波瀾，花旗新興債指數再揚

花旗新興債指數週線再揚0.26%(彭博資訊，截至3/18)，主要經濟數字持續偏向正面，且美國聯準會重申將維持極低利率再長一段時間，巴西利率會議也決議維持利率不變，再加上標準普爾信評公司將希臘自負向觀察名單移除，掩蓋希臘可能向國際貨幣基金求援的利空，資金持續流入新興債市，並以基本面佳的新興亞洲吸金明顯，包括韓國及印尼公債分別上漲0.83%及0.72%。另外，標準普爾信評公司3/18以印度強勁經濟成長有助政府削減財政赤字為由，而調升其主權債信評等展望至穩定(原為負向)。

再就拉丁東歐部份，亮麗的經濟數字推升石油及商品價格揚升，主要商品債市漲多跌少，並以阿根廷漲勢突出，投資人樂觀期待阿根廷政府就殘存違約債務之換債計劃有所成果，推升花旗阿債指數上漲1.04%。整體就利差部份，受到市場風險趨避心理持續減緩影響，美林新興債指數利差週線收斂3個基本點至244點(彭博資訊，至3/18)。

• 中長線投資展望：利多彙集，有助延續新興債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，雖然花旗新興債指數價位再創新高(3/17)，但仍有投資利基：

(1)收益面：美林新興債指數成份債券殖利率約5.8%，比多數工業國家殖利率水準為高。而且這只是平均值水準，只要精選到較高殖利率的債市如印尼、巴西、委內瑞拉、阿根廷等，仍可望創造更高的收益行情(彭博資訊，3/18)。

(2)資本利得面：巴西挾其穩健的財政及經濟基本面，市場對巴西公債所要求的風險溢酬仍處向下收斂趨勢。至於韓國及墨西哥公債則可望於今年被納入花旗世界公債指數，有資金行情可期。俄羅斯及阿根廷也正積極努力想重回國際市場籌資，有助債券殖利率往下收斂。再者，印尼債市相繼受多家券商所推薦，更可期待其主權債信能夠有登上投資級的一天，這些個別利多均可望創造債券價格揚升行情。

(3)匯兌收益面： 雖然新興國家今年經濟重回強勁成長軌道，但多數貨幣價位並未攀至次貸風暴前的高水準，而且未來隨著越來越多國家步入升息，美國態度又傾向維持低利率較長一段時間下，兩方利率差距擴大，將推升新興國家貨幣有升值行情，持有原幣計價新興國家債券即可分享到匯兌升值行情。因此建議投資人可建立新興債部位，以分享新興國家長線成長契機。